资料来源：国家统计局，华泰证券研究所
2. 重蹈覆辙?告诉你为什么不一样
资本和互联网的结合是个危险的话题。美国90年代下半期，东南亚金融危机大背景下，个人计算机的革命性技术爆发性普及，吸引资本大量向互联网行业集聚，驱动了纳斯达克指数波澜壮阔地上涨。但当时互联网只有技术，高举“免费”大旗，并未找到清晰的商业模式，因此只孕育出大量泡沫。如果说当时美国资本市场已经度过青春期，那美国的互联网产业却还是个婴儿，这样的联姻显然不合适。
与美国当时的情况不同，此刻中国资本与互联网同步成长。国内很多互联网子领域的商业模式相对清晰，资本涌入速度、资本累积速度与互联网所处状态相对应。资本市场只会产生适量的良性泡沫，而这些资本衍生的造富效应，也将是催生下一轮创新以及新经济的催化剂。
图 23： 1995-2001纳斯达克指数变化
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图 24： 美国互联网泡沫时期典型代表公司
资料来源：华泰证券研究所
3. 二级市场，舍你其谁
我们认为，产业资本会首先进入二级市场。这是由中国产业资本的心态，以及资本市场的人员结构决定的。
3.1 一级市场?这场恋爱对我来说太长
中国现阶段的资本累积始于改革开放，集中于过去十年。过去资本累积的心态决定了，相对于变现期限较长的一级市场，人民币基金更容易接受二级市场。
3.2 二级市场?你更懂我
国内过去资本市场的特殊结构，使得一级市场投资集中于Pre-IPO阶段，一级市场机构为保障投资标的顺利上市，研究集中在法律、制度方面。相对而言，二级市场，尤其是互联网企业投资比较多的基金，对于行业的研究时间更长、更深入;在这场互联网盛宴中，也获得了更好的卡位。
此轮资本与互联网的联姻，二级市场将是第一候选，而伴随市场联动效应，后期也会向一级市场演绎。
图 25： 一级市场在2014年下半年即开始趋于谨慎
资料来源：EZCapital，华泰证券研究所
图 26： 互联网传媒板块市值&估值概览
资料来源：Wind，华泰证券研究所
三、估值重构：带来三阶段投资机会
当互联网站在风口的时候，它已再不能“安静地做一个美男子”，因为资本向来具备最敏锐的嗅觉，当资本“血拼”扫货A股商场中每一支“宣布触网”甚至“我认为它可以选择触网”的股票，市场对其“泡沫破裂”的担忧情绪开始悄悄生长，然而我们认为：好戏才刚刚上演，技术层面中短期或许会出现波动，但长期看，最前瞻的资本将充分享受到互联网+的牛市盛宴。
1. 冲出100亿美金陷阱
站在龙卷风的风眼，我们认为本轮互联网投资将分为三个阶段：
1)第一阶段：“血拼扫货抢筹码”
主要矛盾体现为互联网标的稀缺供给无法满足资本炽热的追逐需求;主要投资机会在于有钱、任性、买买买。
拥有最纯粹互联网基因的乐视网、东方财富携手上演“创业板双龙传”，引领本轮互联网行情，其市值和估值水平超出传统估值模型的“乐观假设情形”，如此“造富示范效应”下，有转型欲望的公司纷纷宣告触网，于是资本又有了发泄之处，开始疯狂扫货其他标的，例如当乐视市值冲破600亿之后，一批广电系股票跟随普涨;互联网金融概念火热，一夜之间京天利等三家公司不约而同宣布进军互联网保险领域;全通教育市值突破200亿之际，计算机板块公司纷纷宣布加码布局互联网教育。
尽管本轮狂欢源起于部分资质平平的公司宣告触网(“光脚的不怕穿鞋的”)，但随着注册制等资本市场准入政策的放宽，一批真正“穿鞋的好孩子”将纷纷选择登陆或回归A股市场。