图 27： 乐视网及广电系上市公司2014年底来股价相对表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图 28： 教育涉及主要公司一览
资料来源：Wind，华泰证券研究所
2)第二阶段：“别人笑我太疯癫，我笑他们看不穿”
主要矛盾在于互联网龙头价值被低估而200亿人民币市值以下小市值公司被高估;主要投资机会在于挖掘被“100亿美元市值魔咒”桎梏的互联网低估龙头。
伴随注册制的实施，以及优质的美股公司/未上市公司拆红筹及回归A股，A股的互联网优质标的大量增多，“池子大了水就会下沉”，互联网板块可能会面临一波整体的回调。由于市场对互联网公司缺乏统一的估值标准以及一致预期，回调过程中市场会面临一定的恐慌与踌躇，并形成估值矛盾——100亿美金级互联网龙头公司被低估，200亿人民币以下触网小公司被高估的矛盾。在此阶段，我们需要采用符合长期发展逻辑的VC化估值方法，筛选存在广阔市场空间、具备较大发展确定性的龙头公司果断介入，这将是把握第二阶段投资红利的最佳方式。
3)第三阶段：“早已辨你是雌雄， 详细跟踪最重要”
曾经的创新企业变得“传统”，进入稳定发展阶段。一方面：互联网企业盈利模式基本成熟，商业创意基本坐实，新业务贡献利润;另一方面：经过持续学习和认知，投资者对于互联网各细分行业理解加深。在此阶段PS和PEG等相对估值方法开始变得有效;市场渗透率、营业收入、用户数、ARPU等指标能够帮助衡量企业经营情况。
2. 做个VC投二级
第一阶段“抢筹码”这样“全股皆长、全民疯狂”的时代或将终结于注册制落地前后，届时A股将逐渐迈入“别人笑我太疯癫，我笑他们看不穿”的第二阶段，摆脱P/E等传统估值方法的桎梏，以定性化的VC估值方式可以帮助我们把握明日龙头，通过市场空间、企业卡位、管理团队三个维度进行公司筛选：
1)产业空间必须足够大。筛选顺应产业趋势、空间广阔的子行业，如果一个子行业已经可以看到清晰的天花板，那无论商业模式如何优秀，市值天花板也近在眼前。
2)企业的卡位必须稳准狠。企业卡位包括商业模式的卡位和资金优势的卡位。在初期模式探索阶段，商业模式的差别并不明显，此时资本将发挥更为重要的作用，加速人才吸引、资源集聚、模式探索，从而促进商业模式的快速成型。而同类企业中，A股公司有望比海外上市企业具备更强大的资金优势。这是由市场资金结构决定的，美股市场投资者90%是机构，掌握投资决策的美国本土机构所能认知的互联网公司都是可以对标的、Copy to China公司，对于真正植根中国的商业模式无法理解，如YY、汽车之家等估值一直处于低位。而A股市场80%是散户，A股公司一方面可以享受高估值的盛宴，以及高市值带来的优势产业地位，同时还能获得直接的反身效应——品牌优势(国民买股票，宣传公司产品)。A股资本助力下，曾经的妖股也可成龙头。
3)企业家愿景和职业精神必须卓越非凡。新兴产业开拓期，刺刀见红，贴身肉搏，真正需要有狼性的管理团队，有宏大的格局以及脚踏实地的坚定执行力。
图 29： 光线、华谊、博纳对比
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图 30： “中国特色”股票在美股被低估
资料来源：Wind，华泰证券研究所
我们认为，互联网投资的第二阶段有望在2015-2016年渐入高潮，新标的此起彼伏，大量A股互联网公司将打破100亿美金市值魔咒，并出现亚马逊这类不盈利的大市值公司。以VC化估值方式迎接这场盛宴，坚定买入，长期持有，会带来10倍以上的增长空间。
图 31： 互联网+相关标的列举
