11月17日晚间消息，奇虎交出了一份靓丽的季报，盘后涨幅超5%，这也宣告了做空机构Citron两度狙击奇虎以失败收场。“Citron不懂奇虎，不懂中国互联网”，而在某种程度上，Citron正是广大中小投资者的缩影。网易科技将从宏观层面，详解让人看不懂的“奇虎模式”到底潜藏哪些机会和风险？
机会：
一：桌面用户完成互联网化转型
中国互联网圈常说一句话：有用户不愁收入，这句话已被BAT（百度、阿里、腾讯）反复实践证实可行，奇虎身上也同样适用：如网址导航、页游联运、团购平台等，一言以蔽之就是流量变现，这当然要建立在一个庞大的用户基数上。
奇虎IPO前，美国投资者曾质疑360安全卫士的数亿用户“不登陆、无交互，不具备商业价值”，这是以Facebook等SNS的商业模型推导的，但不无道理：一个长期在后台运行，无法长时间展示的安全软件客户端，很难承载过多的商业诉求，如果没有用户交互，甚至没有有效的用户账户管理（无需登陆），实在没有什么想象空间。
不过，通过向浏览器导入用户，360已经顺利完成了这个转型：奇虎2011年Q3财报显示，360浏览器月活跃用户数达2.35亿，用户渗透率达57%。360安全卫士拥有3.7亿本地桌面用户，等于说其中63.5%完成了互联网化转型，这个比例今后还将更高。互联网用户承载了更强的商业价值，也是奇虎未来机会所在。
另外，安全是基础需求，这也让360安全卫士和浏览器的用户粘性相对一些内容导向的服务（如优酷、新浪微博等）更高，获取成本却更低。
二：搜索与浏览器联动
昨天分析师会议中最大的亮点莫过于周鸿祎表示“将布局垂直搜索”：一方面，做3721出身的周鸿祎有很强的搜索情结；另一方面，浏览器和搜索可以起到很好的联动效应，互为促进。
搜狗CEO王小川曾对网易科技表示，今年营收高速增长很大程度上得益于浏览器对搜索业务的带动——这句话的背景是搜狗Q2搜索及起始页服务营收1360万美元，同比增252%，环比增71%。搜狗已推出搜索服务多年，而营收真正进入上升轨道却是在08年底推出浏览器之后。
这点对奇虎同样适用：目前360起始页内嵌的搜索框为百度、谷歌和搜狗，为三者带去不少流量，但百度与360交恶、谷歌在内地服务不稳定、搜狗将奇虎视为主要竞争对手，在这种情况下，这部分流量完全可以自行变现。
这部分搜索流量价值几何呢？不妨比照hao123。
周鸿祎称360导航页流量已超过hao123，奇虎财务副总裁姚珏也称年内广告收入基本可以追平hao123。据网易科技侧面了解，hao123年收入约15亿元，其中5亿元为网址导航及广告收入，10亿元为百度内置hao123搜索框流量导入后的分成。这意味着，如果360在导航页内置自家搜索，导航页收入能翻2番——而广告收入（含导航页等产品上的广告、网址导航收入和谷歌流量导入的返现）占据奇虎收入的相当比例（按Q3数据在73.8%），这意味着奇虎整体收入规模也有较大的上升空间。
三：全平台的轻公司
昨天的财报沟通会上，针对Citron报告中质疑的“中国互联网巨头都不把360当敌人”，周鸿祎抛出一句“因为360很友好”，在场的媒体都笑了——“恶战”不断的奇虎，真的很友好吗？
也许对安全同行奇虎实在不够友善，但对于互联网其他领域的企业来说，奇虎“轻公司”的平台路线决定其商业模式必须“友善”：团购、页游等服务均以流量导入的形式获得分成，不自营，降低成本。除了中小型公司，奇虎与新浪、网易、搜狐、阿里等互联网巨头也有着不同程度的合作。
“奇虎做产品比较取巧，不做后端开发，与一些做后端开发的企业合作分成，这是机会，也是风险”，I美股一位投资者如此评价。
另一方面，奇虎已经完成了全平台布局：除用浏览器抢攻互联网外，还推出360手机安全卫士布局移动互联网，并用更容易商业化的360安全桌面（可以通过软件下载分成等方式获得收入）巩固PC桌面上的地位。
那么风险呢？
一：对谷歌、淘宝广告依赖高
正如上面所说，广告收入占到奇虎Q3营收的七成以上，其中又以谷歌和淘宝为主，其他广告主份额均不超过3%。奇虎IPO前提交的F1文件中披露，谷歌在2009和2010年甚至贡献了奇虎总营收的11.2%和21.1%。
理论上高集成度意味着高风险，起码对于奇虎目前的营收结构来说是这样的。
二：导航页和游戏业务天花板明显
除了导航页为主的广告收入，游戏也占到总营收的25.5%，而这两块业务的天花板比较明显——以导航页为例，即使达到hao123的收入规模（不含搜索框流量返点），年营收也不过5亿元，折合每季度营收不过1980万美元，这对于支撑一个市值20多亿美元的公司的主营业务，实在太微不足道了。
另外，虽然奇虎援引艾瑞数据称360导航页UV在9月已超过hao123，但从Alexa和Doubleclick显示的数据来看，两者在UV方面还有相当的差距，这也为这方面收入的提升加大了难度。（注doubleclick显示hao123UV约2.5亿，360导航页约7300万；Alexa排名hao123为21,360.cn为34位）。
Google Adplanner显示的360导航流量数据
Google Adplanner显示的hao123流量数据
三：诉讼风险降低品牌价值
奇虎总是官司缠身，与金山、百度、腾讯的官司中均以败诉收场。虽然赔付金额不高，但多场败诉影响商誉，降低品牌价值。（李好宇）