任何一类投资产品如果只宣传收益，而不把风险说够，这本身就是一种风险
今年6月上线的余额宝，掀起一波互联网金融热潮。
目前，余额宝开户用户超过1600万，货币基金累计申购超过1300亿元，存量资金数百亿元。持续火爆的余额宝也引起业界对其资金安全的担心。
10月10日，中国工商银行原行长杨凯生在《第一财经日报》A10版发表题为《关于互联网金融的几点看法》的文章，其中谈到“第三方支付机构将原有的客户保证金转换成了货币基金等投资理财产品，受到客户欢迎，但人们对其可能存在的风险尚认识不足”.
杨凯生还提到全球知名的网络支付公司——美国的Paypal（贝宝），贝宝早在1999年就设立了利用账户余额的货币市场基金。用户只需简单地进行设置，存放在贝宝支付账户中原本不计利息的余额就将自动转入货币市场基金，0.01美元起申购。
“这完全可称为我国目前这一业务模式的原型”.杨凯生说。
2007年，贝宝货币基金的规模一度达到巅峰10亿美元，当时也曾赢得了不错的市场口碑。但自2008年金融危机后，美国货币市场基金收益水平降至0.04%,仅为2007年高峰（5%）的零头。在此情形下，贝宝货币基金的收益优势逐步丧失，规模不断缩水，于是在2011年7月，贝宝不得不将该货币基金清盘。
余额宝风头正劲之时，探讨一下贝宝货币基金的兴衰沉浮或可借鉴。
规避金融监管
1999年11月，贝宝公司推出贝宝货币基金（PayPal Money Market Fund），当时，其他第三方支付公司如西联汇款、速汇金（MoneyGram）等则一直没有类似的理财服务。贝宝网站上的信息显示：“卖家在收到货款的21天内不能动用收到的货款。该货款必须留在贝宝账上，以保障足够的现金应付可能的纠纷，索赔、退货或扣款等售后问题。”这些被贝宝暂时冻结的货款就产生了理财投资的需求，可以通过贝宝的账户投资于贝宝货币基金。
该基金几乎与余额宝一样，是提供网络购买的货币市场基金，关闭时基金管理的资金为4.7亿多美元。
1994年，美国已经出现网上银行和网上券商，客户可以通过互联网足不出户购买股票和基金。美国金融领域存在很多监管条例，试图保证金融业的安全。贝宝如果需要成为基金销售方就必须获得券商执照（broker-dealer license），而券商执照申请极为复杂。
美国证监会（SEC）要求，券商都受证监会监管，所以券商执照需要接受证监会的审批，同时要成为至少一个行业自律协会的会员，例如金融业监管局（Financial Industry Regulatory Authority, Inc.,即FINRA），接受同行监督。
为了保证投资人的利益不受券商倒闭的影响，拥有券商执照的基金销售机构还必须加入证券投资保障公司（Securities Investor Protection Corporation ,即SIPC），保证一旦券商破产或者非法动用客户资金，投资人存放在券商账户内的基金、股票和现金可以追回一定的限额。此外，在美国每个州销售基金的还要向当地州政府申请州内执照，接受州政府的监管。券商雇员根据工作性质也要拥有相应的执照。这所有的监管和执照都需要花费时间和金钱。
贝宝在美国只拥有支付执照（money transmitter license）。贝宝货币基金招股书称，该基金由一家设立在缅因州拥有券商执照的第三方公司Funds Distributo作为发行商。贝宝的作用仅仅是利用自己的支付执照将客户的余额每日转移到券商的账户上。同时，该基金根据所管理基金的总金额向贝宝支付一定比例的费用。
贝宝货币基金和绝大多数美国共同基金一样按照1940年投资公司法（Investment Company Act of 1940）向证监会注册成为开放式共同基金。所以投资人可以每天收市时按照基金每股投资的净值存入或者提取金额，与活期支票账户一样方便。贝宝根据每日基金购买和赎回总量预测来优化贝宝和券商之间的资金流动。
贝宝货币基金是独立的法人投资公司，聘请黑石（Blackrock）作为投资顾问，实际管理基金的投资运作，根据所管理基金的总金额向黑石支付一定比例的咨询费用。这样做的好处是基金资金的安全不会受到贝宝或者黑石本身运作的影响，即使上述两公司破产，两公司的债主也不能把基金的资产用于偿还债务。当然，如果基金本身投资失败，基金的投资人也不能起诉贝宝或者黑石要求赔偿。
存款安全是软肋
负责保障储户利益的美国联邦存款保障委员会（FDIC）的新闻发言人汉曼德（Greg Hernandez）在接受本报记者采访时表示：“贝宝和其他第三方支付机构只能从事支付汇款业务。他们都没有银行执照，也不受联邦存款保障委员会的监督。”
记者以用户身份向贝宝客服咨询账户资金是否安全。客服解释说：“联邦存款保险只在开户银行倒闭时保障贝宝代为存入的客户资金的安全，并不保障在贝宝本身倒闭时，客户存在贝宝的资金安全。”当然根据支付执照的监管要求，贝宝必须将自有资金和客户资金严格分开，理论上支付公司倒闭时客户的资金应该都在分立的银行账户里，不应该有损失。
至于存入货币基金内资金的安全，汉曼德说：“货币基金是一种投资，不是受保障的存款。”在美国，也有很多人把货币基金（money market mutual fund）和货币市场账户（money market account）混为一谈。2008年金融危机前，两者确实没有什么投资风险收益上的本质区别，都是投资于货币市场的基金，属于投资而不是存款。唯一的区别是货币市场账户由银行提供，必须在银行开户，而货币基金则是独立的投资公司，可以在任何券商的投资账户内购买。
2008年金融危机时，拥有超过35亿美元资产的大型货币基金Reserve Primary Fund由于购入过多的雷曼兄弟发行的商业票据，在雷曼宣布破产后资不抵债，被迫停止客户的赎回，加剧了市场的恐慌。为了防止客户挤兑造成市场多米诺骨牌效应，FDIC宣布临时为货币市场账户提供等同于存款的存款保险，同时把每个账户的存款保障上限从10万美元提升到25万美元。
货币基金因为其主体是投资公司，不是银行，没有FDIC的会员资格，所以即使是从银行渠道购买的货币基金，也没有联邦存款保险。贝宝货币基金是货币基金，而不是货币市场账户，所以即使金融危机以后也没有存款保险的保障，2008年之后相对于银行提供的货币市场账户，有着明显的劣势。
行业性衰退
货币基金只能投资于短期债券和商业票据，不可避免受到短期利率的影响。贝宝货币基金的招股书以风险更小的3个月到期的美国国债回报率作为基金的比较标准。截至2009年底，投资贝宝货币基金10年，除去管理费，累计平均净回报为每年2.87%,如果投资3月期美国国债，10年来的平均回报率为3%.
2000年的互联网热潮把纳斯达克指数不断送上新高，美联储制定的隔夜利率也高达6.5%.那一年，根据贝宝的招股书，除去管理费后的净回报为5.56%,成为贝宝货币基金回报最好的一年。随着互联网络泡沫的破裂，美联储一路降息，到2003年6月，联储利率已经降为1%,贝宝货币基金的净回报率也直线下降到了1.16%.
到了2008年，美联储为应对次贷危机，把利率降为0,并保持至今。在法律允许投资的范围内，金融产品回报都保持在历史最低水平，这对货币市场基金造成行业性的打击。贝宝货币基金在2009年净回报率为0.23%.考虑到货币基金不受到联邦存款保险保障，贝宝的用户把钱投入贝宝货币基金要比把钱留在贝宝账上冒更大的风险。正如公司关闭基金时所说的那样，贝宝货币基金在零利率时代没有什么吸引力。
贝宝货币基金在2010年的管理费率为0.83%.在低利率环境下，如果贝宝货币基金收取0.83%的管理费，最终基金净回报很可能为负。所以招股书上申明，贝宝自愿放弃收取贝宝货币基金任何费用，争取把贝宝货币基金的管理费压缩在0.2%以下。
在零利率时代，超低的投资回报率，使得用户和贝宝都失去了对贝宝货币基金的信心。贝宝货币基金在运作了将近12年后，最终主动解散。
杨凯生在谈到我国类似的业务时说：“不是说我国目前这类产品也一定会同样面临这种可能，但任何一类投资产品如果只宣传收益，而不把风险说够，这本身就是一种风险。近期又发生了此种平台的用户资金被转划至其他账户的案例，用户要求索赔，而网络企业则要求用户必须举证该资金流失‘不能归责于客户自身原因’方可补偿。”
“这类纠纷的出现也说明了任何从事金融业务的机构确实不可轻言‘万无一失’。”杨凯生提醒说。