1、行情回顾

1.1、年初至今板块表现处于全市场后位

截至 2022 年 12 月 16 日，计算机板块年初至今跌幅 23.97%，处于 A 股所有板 块排名较后位置。

1.2、板块涨幅前列公司分布相对分散，但以中小市值为主

截至 2022 年 12 月 16 日，计算机板块涨幅前 20 名公司中仅中国软件 1 家公司 市值超过 300 亿，前 20 平均市值仅为 92 亿元。行业分布相对分散，金融 IT、政 府 IT、加密安全板块表现突出，分别有 4/4/3 家进入涨幅前 20，信创板块有两家 进入涨幅前 20。

 

1.3、仅50亿-100亿市值区间公司平均涨跌幅能够跑赢板块

截至2022年12月16日，以中信计算机指数成分股中，涨跌幅平均数为-16.53%， 30 亿-50 亿区间市值公司与板块均值基本一致，50-100 亿区间市值公司大幅跑赢 板块均值，涨跌幅平均数为-7.77%，其他市值区间公司表现均低于整体均值。 市值 500 亿以上的涨跌幅平均数：-22.06%； 市值 100 亿-500 亿的涨跌幅平均数：-17.07% ； 市值 50 亿-100 亿的涨跌幅平均数：-7.77%； 市值 30 亿-50 亿的涨跌幅平均数：-16.70%； 市值 30 亿以下的涨跌幅平均数：-23.73%。

1.4、产业资本频频回购与激励，或为行业向好前瞻指标

截至 2022 年 12 月 16 日，A 股计算机板块共有 107 家上市公司实施回购股 份，总金额约 330.83 亿元，其中回购前三的板块分别为：政府 IT（16 家）、金融 IT（11 家）、信创（7 家）；共 29 家上市公司发布股权激励预案，以期权初始行权 价格为准，总金额约为 146.53 亿元，总股本约 10.1 亿股。

1.5、机构持仓处于历史相对底部区间

通过对基金前十大重仓股进行估算，2022 年 Q3 计算机板块（中信计算机成 份股且剔除东方财富）占基金总持仓比重约为 2.55%，较上个季度有所回升 （2021Q2~2022Q2 分别为 2.33%、2.51%、2.56%、2.19%、1.99%），计算机 持仓占比处于历史底部，略有反弹。

1.6、人均薪酬增速显著低于全行业中位数，2023年大概率迎来基本面拐点

通过对计算机板块（本文选用 Wind 中 CS 计算机板块作参考）板块人均薪酬 增速中位数与全行业增速中位数比较可得，计算机板块人均薪酬增速中位数 2019 年起大约领先全行业一年，2020/2021/2022H1 计算机板块和行业人均薪酬增速 中位数分别为-0.22%/12.46%/4.4%和 7.92%/-0.93%/14.54%。我们预计，2022 年计算机板块人均薪酬增速中位数显著低于全行业中位数水平。在计算机板块相对表现突出的 2014-2015、2018-2019 年，计算机行业归母 净利润增速中位数均显著高于全行业中位数。2020、2021、2022Q3 来看，计算 机行业归母净利润增速中位数均显著低于全行业中位数，随着板块景气度回升、 人员成本增长趋缓以及低基数多重因素下，预计 2023 年大概率将迎来重要拐点。

 

2、信创立地：丢掉幻想，正视现实

2.1、科技自立自强决心空前：最高层明确“丢掉幻想，正视现实”

回顾历史，目前处于新一轮信创产业大发展的初期：1）根据亿欧智库数据， 2019 年信创产业完成多个重点专项试验；政府率先开启自主安全项目，同时重点 行业积极推动信创局部试验和部署。因此，信创主要标的（以中国软件、东方通 为例）从 2019 年 8 月开启主升浪。2）2020 年 5 月：美国对华为第二轮制裁对 于国产芯片底层制造逻辑产生深远影响，信创行情见顶回落。3）2022 年 9 月开 始，最高层明确：“丢掉幻想，正视现实，打好关键核心技术攻坚战，加快攻克重 要领域“卡脖子”技术“，同时美国限制英伟达、AMD 向中国出口高端 AI 芯片、 推出限制中国的芯片法案等外部推动因素加剧，而经过两年发展华为在“根”技 术的扎实推进更坚定了信创信心，新一轮信创产业大发展时代已经到来。

信创是计算机板块业绩兑现弹性与确定性最高的主线之一。以芯片、操作系 统、数据库等领域几家龙头公司为例，相关公司的收入、利润在过去几年实现快 速增长，也说明了信创产业在加速推进的事实

2.2、新一轮信创推进路径与保障：科技自立自强、新型举国体制与国企改革三位一体

手段：国企改革风渐起，两大计算机行业“国家队”有望迎来新机遇 作为国企三年改革的收官之年，今年以来国企改革领域政策利好频出。今年 7 月，国务院国企改革领导小组办公室印发《关于抓好国企改革三年行动高质量收 官有关事项的通知》。9 月 1 日国务院国企改革领导小组又召开专题推进会，聚焦 巩固深化国企改革三年行动、补短板强弱项进行再部署再推进。会议提出，国有 控股上市公司是国有企业的主体，通过深化改革进一步搞好上市公司，发挥好示 范引领作用，意义重大，并对国有控股上市公司深化改革做出具体部署，包括以 股权结构优化促进治理机制完善、加大对上市公司的授权放权力度、推动上市公 司成为市场化经营机制的先锋表率、有力有序有效推进专业化整合相关工作等。

国企改革大趋势下，两大计算机行业“国家队”有望迎来新机遇。1）中国电 子、中国电科是国内科技高水平科技自立自强的重要力量。中国电子信息产业集 团有限公司（以下简称“中国电子”）、中国电子科技集团有限公司（以下简称“中 国电科”）是中央直接管理的国有重要骨干企业，集团下属众多科技产业重要公司， 是国内科技产业发展的重要力量。在国企改革大趋势下，两大央企以及下属上市 公司有望持续受益于改革趋势。2022 年是国企三年改革的最后一年，以两大央企 “航母”为代表的国企有望在改革大潮下迎来新机遇。

 

2）计算机行业以中电科为代表新一轮国企改革已经开始全力推进。2021 年 6 月中国普天信息产业集团有限公司整体并入中国电子科技集团有限公司，成为其 全资子企业。此外，中电科旗下重要上市公司电科数字注入优质资产柏飞电子、推出大力度股权激励、变更公司全称为中电科数字技术股份有限公司等系列动作 都标志新一轮国企改革下公司正在发生飞跃性的深刻“质变”。中电科旗下另一家 计算机行业上市公司太极股份 2021 年 12 月收购国产数据库领军企业北京人大金 仓及普华软件，再一次验证了中电科集团整体在新一轮国企改革下的重要战略变 化。

2.3、信创“根”技术的终极信心：华为数字底座风云再起

2.3.1、华为数字底座风云再起

鲲鹏产业持续发展，生态不断繁荣。根据华为官网，截至 2022 年 11 月华为 全联接大会，1）鲲鹏产业生态稳步发展，硬件伙伴出货占比已达 95%以上。2） 欧拉实现从企业主导到产业共建，快速跨越生态拐点，当前累计装机量达 245 万 套，预计今年底在中国服务器操作系统领域新增市场份额将达 25%，有望成为中 国新增市场份额第一。3）鲲鹏开发套件 DevKit 和应用使能套件 BoostKit 持续优 化，提升原生开发能力，助力开发者极简开发，今年底在国计民生行业的生态满 足度将超过 70%，当前已发展 4200 多家伙伴，已发布 12000 多个鲲鹏认证解决 方案，在政府、金融、交通、电力等行业规模应用。我们认为，鲲鹏产业链在海 外的科技打压之下并没有此销声匿迹，而是在持续迭代壮大。

三大运营商接连公布国产化服务器集采大单，鲲鹏服务器表现亮眼。我们从 鲲鹏服务器相关厂商的中标情况可以看见华为回暖态势：神州数码连续中标“中 国移动 2021 年至 2022 年人工智能通用计算设备集中采购项目”、“2021 年至 2022 年 PC 服务器集中采购（第 1 批次）”以及“2021 年至 2022 年 PC 服务器 集中采购第二批次（标包 1-6）中标候选人公示”、“2021 年至 2022 年 PC 服务 器集中采购第二批次（标包 7—9）中标候选人公示》”等重要订单。中国联通于 2 月 25 日发布《2022 年中国联通人工智能服务器集中采购项目中标候选人公示》， 湘江鲲鹏中标标包二，投标总价 1.45 亿，份额 50%。我们认为，三大运营商国产 化服务器采购大单陆续释放，而鲲鹏服务器接连中标，表明鲲鹏产业链有望复苏。

 

2.4、工业软件：数字化与国产化共振，厂商业务加速突破

2.4.1、需求端：数字化与工业“信创”双击

全球工业软件市场规模庞大，我国工业软件市场高速发展。全球工业软件市场规 模由 2012 年的 2850 亿美元增长至 2020 年的 4358 亿美元，年复合增长率为 5.45%，整体规模庞大。2021 年我国工业软件市场规模为 2414 亿元，2012-2021 年复合增长率达到 14.24%，增速强劲。在中国制造逐步向高端制造迈进的道路上， 我国工业软件市场有望持续保持高速增长的势头。

需求端核心驱动力之一：数字化转型加速。2022 年以来，国家及省市层面智能制 造及工业软件不断夯实，政策红利有增无减。加快实现高水平科技自 立自强。以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打 赢关键核心技术攻坚战。”国务院、工信部等部门也相继出台各类政策，鼓励工业 软件等核心基础攻坚突破。各省市 2022 年以来，集中出台各类措施，给予各种投 资及补贴政策，力度空前。

需求端核心驱动力之二：工业“信创”迫在眉睫。2022 年以来，美国针对中国的 贸易制裁和技术封锁仍在继续。2022 年以来，美国首先将中国电信美洲公司以及 中国移动国际公司等多家公司纳入“实体清单”。同时，在半导体领域加码封锁， 限制专门为开发具有全场效应晶体管结构的集成电路而设计的电子计算机辅助设 计（E-CAD）软件，限制英伟达向中国出口 A100、H100 等芯片。工业软件作为 科技领域的核心产品，作为工业产业“皇冠上的明珠”，是实现智能制造的核心， 在当前环境下，自主化和国产化迫在眉睫。

2.4.2、供给端：核心厂商进步明显，产品与业务加速突破

核心厂商进步明显，产品与业务加速突破。2018 年贸易摩擦以来，国内工业软件 领域的甲方国产采购、乙方进步呈现出加速的趋势。在厂商与甲方的共同努力下， 工业软件领域取得了较大进展。2022 年以来，在客户及厂商共同努力下，相关公 司均取得重要重大突破，加速进化。我们将 2022 年厂商的进步分位以下三类： 第一类：核心技术和产品的突破。以中控、中望和用友为代表。中控今年先 后发布了新一代全流程智能运行管理与控制系统和流程工业过程模拟与设计 平台，向流程工业最深最难的领域进行攻坚；中望在 CAE 和云方面实现了产 品端的重要升级迭代；用友网络发布了 BIP3，实现了 BIP 发布起来最重大的 升级，打造了迄今为止全球覆盖领域最多的企业云服务群。

 

第二类：业务模式突破，实施型企业加速自研。赛意信息强化 SMOM 业务 发展，并在垂直 PCB 行业进行了外延整合，垂直深耕。此外华为项目也取得 重要进展；汉得信息发布 HMDP 主数据平台、班翎流程平台，自研产品再进 化； 第三类：业务领域突破：行业拓展或业务拓展。创意信息参股子公司杭州新 迪与西门子在 3DCAD 领域达成重要合作，成为国内 3DCAD 市场最重要的 事件；奥普特发布锂电视觉产品及方案，大力拓展新能源行业；宝信软件开 启万名机器人上岗实施计划，马钢集团宝罗员工 RaaS 服务正式签约落地。 自动化、无人化在钢铁行业有望开启大规模应用。

2.4.3、业绩层面：2023年板块收入与成本有望正向剪刀差，利润有望充分释放

2022 年（前三季度）人员与收入增速错配，明年有望实现显著的盈利提升，形成 正向剪刀差。2021 年，基于对 2022 年的疫情节奏、自身发展等方面的乐观展望， 板块主要公司均进行了较多的人员扩张，平均人员增长率超过 25%。但由于今年 疫情影响，客户需求及自身项目交付都受到一定影响，使得核心公司收入增速整 体落后于 2021 年的人员扩张。从前三季度业绩来看，板块收入增速与人员人数存 在明显的负向剪刀差，板块业绩承压。展望明年，随着当前防控政策的优化调整， 预计下游有望逐步修复，需求转好，同时，人员流动顺畅的大背景下，项目交付 也将更加顺利。我们预计，明年板块收入与成本形成正向剪刀差，带动盈利显著 提升。

2.4.4、估值层面：估值处于历史较低分位

当前板块估值整体处于历史均值及均值以下一倍标准差之间，兼具高景气与 低估值双重优势：由于内部、外部多种因素交叉影响，2022 年初至今工业互联网 板块录得负回报，但仍跑出相对收益。近 1-2 年，板块整体出现较为明显的调整。 在当前来看，核心公司的 farwardPE/PS 基本处于均值、均值以下一倍标准差之 间，整体处于较为低估的状态，兼具基本面与估值双重优势。

 

2.5、OA与协同办公：信创推进阻力最小的方向

2.5.1、信创驱动行业3-5年高景气，多模块拓展打开远期天花板

信创以及多模块拓展是行业重大发展机遇：1）信创方面：办公系统往往是上 层系统里面最容易、最优先替换的系统。OA 与协同办公相关公司已经充分受益党 政信创的第一波红利，后续党政信创下沉和行业信创扩散，空间会更大，体量是 已建设项目的数倍；2）多模块拓展方面：当前协同办公市场正从工作协同走向空 间广阔的业务系统、集成协同、产业链协同和社会化协同等大协同领域，行业天 花板正不断被打破，近两年来，行业正大踏步向外拓展和迈进。OA 与协同办公相 关公司在业务协同、产业链协同和社会化协同等方向已有了深入的布局，有望深 度受益行业机遇。

2.5.2、信创：有望驱动行业未来5年高景气

信创“2+8+N”布局空间广阔，新一轮建设潮有望逐步开启。信创产业是对 已有建设成果的大起底，也是一次重新规划设计的机遇，协同办公作为共性系统 且优先改造的系统，具备成为支撑平台的先决条件，可以为后续系统提供可以复 用和服务，成为真正的应用基础。2014-2022 年，党政信创从试点到规模推广， 已完成三期建设。2021 年开始，信创从党政向八大行业扩展，金融、电信行业逐 步开始进行规模替代，形成了“2+8”的整体布局。当前，信创在原有“2+8”的 基础上，已规划拓展到“2+8+N”完整的体系。从渗透率角度，据零壹智库测算， 截至 2021 年年底，党政、金融信创覆盖率较高，分别为 57.01%、29.55%，而 交通、能源、教育和电信等行业渗透率还在 10%上下，整体比例较低，随着部分 压制因素逐步消除，2022 年年底开始，信创和传统政府采购有望重启，逐季向上。

信创有望进一步提升 OA 行业集中度。协同办公行业竞争最核心的要素在于 产品和渠道，近 5 年来行业真正持续成长、市占率持续提升的公司，都是在产品 和渠道端具备显著竞争优势的公司。就产品端而言，协同办公行业有两个特点：1） 企业往往需要根据自身的产品特点进行个性化定制，能不能以更高的效率、更低 的成本满足企业的需求，是一个非常关键的要素。低代码/无代码平台就成了关键， 致远互联的低代码构建能力是行业领先；

2）科层制的中大型集团往往具有多个层 级以及繁多的分支机构，产品能不能支撑 3-5 级的管理层级以供数千上万人员工 使用，其实是一个较高的门槛。就渠道端而言，相比 ERP 行业动辄千万的订单， 协同办公行业订单多以小体量（通常几十万）、多批次的形态出现，因此，能不能 撬动销售杠杆，释放出规模效应，尤为重要。对 OA 信创而言，研发适配投入、 项目交付、平台化产品要求，都有望使得行业集中度进一步提升。

 

2.5.3、跨OA多模块延伸打破行业远期天花板

OA 是企业全员应用，是企业流程和管理高频交互中心，天然具备向其他系统 延伸的基础。与 ERP、CRM 等管理软件只应用于企业某个部门、部分人群不同， OA 是企业全员应用的产品。同时，由于员工在工作中涉及到方方面面的审批与协 作，OA 又是一个天然的高频应用。因此，OA 在企业办公中的重要性越来越高， 一方面，OA 可以成为企业办公的门户和数据中心，所有流程和数据都可以在 OA 中呈现和跟踪。近年来，OA 逐步延伸出企业的运营平台，其特性可见一斑；另一 方面，OA 可以实现因人、据事、按时对企业员工和业务进行精细化管理，OA 具 备向其他业务系统延伸的天然属性。2022 年年初，泛微网络发布七大专项产品， 开启 OA 厂商大规模业务延伸新纪元。

2.6、从政府到行业：电力行业信创或最具弹性

信创由党政向行业，“2+8+N”不断打开市场空间。根据亿欧智库数据，自 2013 年开始，党政从公文系统开始国产化计划，后续还要做电子政务系统的国产 化；八大重点行业中，金融、电信、能源、交通、航空航天，教育、医疗等均在 加速推进；N 个行业的信创预计 2023 年左右开始启动。信创应用正在从党政领域 向全领域转化，信创应用发展新格局正在形成。正版化的推进给国产厂商发展带来又一助力：由于部分国外厂商为了培养生 态、抢占市场等原因，导致 Windows、Oracle 等操作系统、数据库环节盗版严 重。因此，国产化厂商实际上面临双重市场的机遇：信创+正版化。

电力信创：有望成为行业信创的“先行者”和“主力军”。 第一，电网资金投入充足，信创推进具有坚实保证。国网“十四五”年均投 资规模预计将维持在 5000 亿元以上，南网“十四五”期间投资预计较“十三五” 期间增加 51%。1）2022 年国网年度电网投资计划首次突破 5000 亿元。新能源 发电量占比提升、用电负荷结构变化等因素导致电网结构复杂性大幅提高，电网 加速升级改造的需求显著提升。2022 年 1 月国家电网年度工作会议中指出，2022 年电网计划投资将达 5012 亿元，创历史新高。2）南网发布《“十四五”电网发 展规划》， “十四五”期间，南网将规划投资约 6700 亿元，推动以新能源为主体 的新型电力系统构建。从投资额来看，“十四五”期间，南网的电网建设规划投资 约 6700 亿元，较“十三五”增加超 30%。

第二，两大电网集团聚焦信创发展，战略层面做出重点布局：南网《“十四五” 电网发展规划》中提出逐步构建“合理分区、柔性互联、安全可控、开放互济” 的主网架形态，安全可控是重要要求之一。国网率先发布实施国内企业首个“双 碳”行动方案和构建新型电力系统行动方案，大力实施新型电力系统科技攻关行 动计划，努力打造新型电力系统原创技术策源地。

 

第三，国产化已有重要突破：调度控制系统为为两网最先实现国产化突破的 重点领域之一。1）国家电网：国家电网打造自主可控的智能电网调度控制系统 （D5000 主调系统），并于 2021 年在国网承德供电公司首次上线。系统的基础软 件选用国产安全操作系统和关系数据库，机架式服务器和应用工作站全部选用国 产芯片，打破国外基础软、硬件垄断，真正实现了系统的安全自主可控。2）南方 电网：2021 年钦州主配一体调度自动化系统通过了南方电网广西电网公司专家组 的验收并投入试运行，该系统是南方电网的自主可控地市级 OS2 示范工程，系统 所有基础软硬件和功能模块均采用自主可控设备，整体安全性得到明显提升。

以智能电网调度控制系统（D5000 主调系统）为例：与主流国产化环境充分 适配。国家电网 D5000 调度系统软件运行平台从 2009 年开始进行操作系统的迁 移工作，从 2019 年开始向华为鲲鹏服务器平台迁移，操作系统选用麒麟信安操作 系统（欧拉版）。数据库领域，已上线的国家电网 D5000 系统中，达梦数据库已 被运用于国家电力调度控制中心、五大网调控分部、21 个省调及百余个地调；人 大金仓数据库在国网 D5000 系统建设中已经覆盖 9 省 81 个地市调度控制中心， 累计数量达上千套。

第四，除两网外，电力行业其他力量也积极推进信创产业发展：1）2022 年 10 月中国华能集团有限公司牵头研发的全国首台（套）单机 65 万千瓦水电机组 全国产调速器、励磁系统在华能糯扎渡水电站成功投运。11 月 24 号，新一代继 电保护系统在华能澜沧江中下游的小湾水电站正式投运。华能集团牵头组建联合 研发团队，基于银河麒麟操作系统 V10 等国产技术产品，实现了水电核心控制系 统全流程 100%国产化。2）国家能源集团龙源电力下属 27 个省区共 186 个新能 源场站 20 多套关键系统的国产化工作中，人大金仓积极参与。3）中国华电联合 飞腾、国电南自等企业，成功研制出华电“睿蓝”全国产化 DCS 系统，国产化率 达到 100%，实现了锅炉、汽轮机（含 DEH）、发电机的全覆盖控制。

2.7、从小众到标配：密码或是本轮信创边际变化最大的领域

商用密码行业已经进入政策支撑的快速发展阶段。2008-2018 年，受电子政 务、电子商务等数字化社会经济新模式的不断带动，政务、金融等重要领域的商 用密码应用需求快速增长；与此同时，商用密码的技术标准体系在不断完善，自 主创新能力不断增强，为商用密码产业的快速发展奠定了重要基础。为满足网络 空间密码金融领域、国家基础设施、数字经济、数字治理等重要领域的实际需求， 商业密码产业引导政策陆续出台。2019 年《密码法》颁布，商用密码发展进入了 有法可依的新历史时期，《密码法》按照国家的发展与改革要求，大力促进商用密 码产业健康发展，未来商用密码市场需求不断增加，刺激商用密码产业快速发展。

 

根据赛迪统计数据，近年来我国商用密码行业规模不断扩大，产业规模整体 呈上升趋势。2020 年在新冠疫情流行的客观环境下，我国商用密码产业仍取得高 速发展，总体规模达到 466 亿元，较 2019 年增长 33.14%，预计 2023 年商用密 码行业规模有望达到 937.5 亿元。

数据的价值体现于流动，数据加密要兼顾数据流动畅通无阻。数据作为产业 信息的核心载体，产生于千行百业，并通过便捷流通、多样组合等方式赋予自身 海量的价值空间。智能化和新 IT 的浪潮促使各行业从过去的“信息孤岛”变为网 络中的“信息节点”，导致数据原有“垄断违规”等安全问题凸显。海量数据的诞 生虽然加速了企业数字化转型的过程，但随之而来数据滥用也引发数据隐私泄漏 的系统性问题，大量涉及个人及企业的隐私的数据在互联网上随意流通；而“滴 滴事件”更是敲响数据安全的警钟。既要数据安全又要确保信息流通是数据安全 的重难点。

千行百业的数据差异化较大，汽车、互联网和 IDC 行业率先迈入强监管时代。 数据由于不同行业的数据产生及采集方式大不相同，数据安全的体系也将呈差异 化，但从源头开始，并伴随全生命周期实施数据防护已逐步成为行业共识。目前， 汽车、游戏和 IDC 行业均率先做出表率，相关模式或将成为未来数据安全的典范。 1）智能汽车行业：智能汽车自带的传感器、摄像头、语音交互产品以及出行大数 据等均涉及到用户隐私侵犯问题；而大量的视觉、毫米波雷达、激光雷达传感器 以及高精密地图也在不间断的获取大量的“泛在化、精准化”的地理信息，事关国家主权、安全和发展，智能汽车数据一旦外泄，会对国家安全造成潜在威胁。 四维图新从宝马-戴姆勒-沃尔沃出发，拉开数据合规大幕。在法律法规以及车企需 求的双重驱动下，数据合规平台应运而生。

2）互联网和 IDC 行业：互联网场景多样化，数据安全为大势所趋。近年来，互联 网领域愈发成为个人信息泄露的“重灾区”之一。与互联网关联的个人信息容易 被不法分子获取，玩家或成为广告精准推广的“猎物”，同时厂商也将成为勒索软 件的锁定目标，数据问题隐藏着巨大风险。我国近年持续推出相关政策，《网络安 全法》、《个人信息保护法(草案)》、《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网 络游戏的通知》和《信息安全技术个人信息安全规范》等相关政策均规定平台的 安全管理义务。吉大正元与卫士通分别落地互联网与 IDC 行业数据安全商业模式 的标杆性订单。

 

2.8、底部反转叠加政策增强：网络可视化迎来新发展周期

网络可视化产品是基于 DPI 技术的流量监管体，网络可视化之于网络类似于 交管部门之于公路，主要功能是对网络数据进行监测、管理。网络可视化是指以 网络流量的采集与深度检测为基本手段，综合各种网络处理与信息处理技术，对 网络的物理链路、逻辑拓扑、运行质量、协议标准、流量信息、承载业务等进行 监测、识别、统计、展现、管控，进而大数据分析与挖掘，实现网络管理、信息 安全与商业智能的一类应用系统。网络可视化产品分为前端硬件和后端应用两大 类。

从行为本质上看，网络可视化功能深入到网络数据运维行为的全生态。涉及 到对于网络数据的运营、分析、维护、管理、应用等运维行为，基本可以通过数 据采集、数据“清洗”和数据应用的通用步骤递进，同时对应五个层次： 数据源，目前最主要的数据源是固网、移动网等； 数据提取层，提供网络数据的获取、解析、移交等功能，即网络可视化前端； 数据融合计算层，对数据进行存储、计算、检索等，实质是网络可视化后端； 数据应用层，数据应用层实际上是广大计算机、互联网厂商的主阵地； 最终客户层，是指政府、运营商、企业等应用系统和解决方案的最终使用者。 在多层级的数据流转架构覆盖数据运维的全生态下，网络可视化同时具备“地 基”和“必要工具”的双重属性，已成为数据要素时代下的刚需。

技术升级叠加外部环境变革，行业迎来产业链和市场的新格局。在 5G 即将全 面落地的大环境下，网络可视化的相关需求有望复制 4G 时代的路径；同时考虑到 5G 具备高速率、低时延、广连接等优势，将带来如智能物联等新场景。而网络可 视化作为数据要素时代下的“排头兵”，我们认为将迎来产品、下游客户和供应链 三维共振的产业链新格局和传统网安以及数据新兴市场全面扩张的市场新格局。

2.8.1、产品新格局：前后端产品互相交融

行业的多样性映射至需求定制化程度高，前后端产品融合格局凸显。网络可 视化是典型以客户需求为导向的市场，需求从下游客户诞生并向上层层传导。标 准化产品难以满足客户差异化需求，促使上游供应商根据客户需求提供“由前至 后”的全生态产品体系。根据近期采招网 5000 万以上大项目为参考，网络可视化 的对象不同将直接影响基础设施、存储接口、扩容需求等。在多行业耦合程度逐 步提升的背景下，网络可视化的前后端产品融合格局将进一步凸显。

新型网络可视化产业链促进商业模式多元化。随着研发不断投入，基础架构 提供商开始涉足应用开发、系统集成，应用开发商也开始进军系统应用落地业务， 基础架构提供商和应用开发商开始直接向下游政府、运营商等最终客户提供产品 或解决方案。以中新赛克为例，公司打通政府、运营商行业前端、后端、解决方 案垂直一体化，公司 2021 年政府、运营商业务毛利率高达 60%、90%。

 

2.8.2、供应链新格局：国产化替代提高整体稳定性

国产化替代为产品交付提供有力保障。网络可视化产品定制化需求程度较高， 且需求由客户决定波动性较大，供应链稳定性受到考验。目前网络可视化产业链 上游主要部件为芯片（成本占比 92%，主要是专用芯片、CPU、存储芯片等）和 其它电子元器件： 1） 专用芯片国产化替代进程稳步推进。网络可视化产品所需专用芯片主要有 网络交换芯片、高端 FPGA 芯片、网络和计算机处理芯片等，目前网络交换芯片全球主要供应商有 Broadcom、Marvell 等，前沿 400G 交换芯片 生产商主要是 Broadcom、Marvell，交换芯片国产化替代难度较大，但 不涉及深度学习 AI 等高端应用，没有芯片管控风险；FPGA 芯片主要供 应商为赛灵思、Altera，浩瀚深度招股说明书表示高端 FPGA 已制定较为 明确可行的国产化替代方案，紫光国微、复旦微电都是国产化替代供应商 候选人；

2） 装配国产 CPU 的产品已经较为成熟。当前网络可视化产品会根据需求选 用进口 CPU（如英特尔至强、Cavium、EZchip）或国产 CPU（飞腾、 龙芯等），以恒为科技为例，国产 CPU 已经覆盖网络可视化基础架构的盒 式和插卡式两大产品类型，且产品已经成熟，未来国产化趋势有望继续推 进。 3） 存储芯片国产化替代有望落地。网络可视化产品存储芯片主要供应商为美 光等海外公司，据浩瀚深度招股书披露，公司于 2021 年已对可国产化替 代的相关芯片型号功能、性能和电气特性进行了较为完整的测试验证，国 产化替代供应商候选人为长鑫、紫光国芯等。 4） 元器件（各类功能模块、内存卡、PCB 和机框等）其他元器件均为一般 性电子产品，在长三角和珠三角的供应充足。

2.8.3、下游客户新格局：网安+大数据需求全面提升

网安业务客户主要是网信、公安、运营商等，具有显著资质壁垒。《保密法》 严格规定政府业务机密等级，如中央国家机关、省级机关及其授权的机关、单位 业务可以确定绝密级、机密级和秘密级国家秘密。由于网络可视化政府客户多为 公安部等中央国家机关，需要应用商满足绝密级相关资质，如甲级涉密信息资质 等；同时我国采取地方政府+垂直行业部门“矩阵式”的管理模式，需要使用综合政务云+行业政务云等方式协调推动多部门联动，资质需求十分普遍。

从舆情监测需求提升开始，网络可视化需求有望持续增长。网络可视化在带 来数据标准化和可读化的同时，也为舆情监测（网信办）、指挥决策（公安）、运 维管理（运营商）夯实“地基”，从近期国家网信办于《携手构建网络空间命运共 同体》发布会中将“加强网络内容建设塑造主流舆论新格局”放在开篇首位，相 关网络可视化需求有望提升。长期来看，一方面未来网络数据流量增长、网络应 用场景多元化程度提高的趋势明确，另一方面国家对于网络安全、数据安全、规 范上网行为等方面重视度提高，泛网安需求未来有望持续增长。

 

网络可视化对数据进行运维的行为，本质上是在对各类数据进行标准化和可 读化，能够解决数据要素市场以及政务大数据平台建设的痛点。1）标准化：网络 可视化前端能够将流量处理形成如 XDR 话单等指定格式的数据，如将各类由杂乱 无章的的流量转变为标准化数据，以解决数据规范性、数据质量等问题；2）可读 化：网络可视化后端应用能够将标准化数据处理后得到更直观的结果，帮助人们 更好使用数据。

2.8.4、5G流量总量的跃升拉开千亿市场帷幕

无论应用场景如何变化，网络可视化需求与网络流量呈强绑定关系。由于网 络可视化前端单产品处理流量能力有限，流量总量上升后需要增加部署；后端应用需要不断升级以解决更复杂的网络场景需求。而网络流量的制造方式也是更多 元化，二者均能体现出网络流量这一指标对网络可视化需求的指引能力。 我们选取 2014-2021 年网络可视化龙头中新赛克、恒为科技、迪普科技三家 收入规模与中国移动流量接入规模进行比较，可以较为明显的看出，网络可视化 厂商收入规模与流量规模呈现正向关系。

5G 时代来临最直接的结果是流量 10 倍以上跃迁式上涨。据华为杨超斌，5G 时代消费者 DOU 将达到 100GB，是 4G 时代 DOU 顶点的 10 倍，考虑中国网民 数量很难降低，5G 时代数据量有望提升 10 倍以上；同时据 IDC 预测，2025 年 来自 C 端流量占比将 B 端一致，考虑到当前 B 端流量占比小于 C 端，5G 时代 B 端流量增速将高于 C 端，二者合力将推动整体流量 10 倍以上增长。结合信通院、 观研天下观点，我们预测 2025 年中国数据量将是 2020 年 4 倍达到 49ZB，2030 年超过 14 倍达到 176ZB。

2.9、信创产品渗透率测算：星星之火，可以燎原

2.9.1、信创各主要环节国产化渗透率

我们以 5 年为一个 IT 更新基本周期，考察存量国产化率情况；同时以 2021 年数据为基础，考察 2021 年增量市场中国产化率情况。

3、数据顶天：从“互联网+”到全国大数据“一盘棋”

3.1、数字经济最两点关键已经明确：信创+统筹全国数据要素市场体系

国家高度重视数据要素的发展，相关机构颁布了一系列有关于数据要素的文 件，其中《国务院关于数字经济发展情况的报告》、深改委《关于构建数据基础制 度更好发挥数据要素作用的意见》中均强调了数据要素重要性。我们在 11 月 16 日发布报告《数字经济关键两点已经明确》，对何立峰主任提交的《国务院关于数 字经济发展情况的报告》进行解读，在全市场最先指出： 数字经济关键=【信创】（存量数据要素及基础设施的安全自主）+【全国大 数据“一盘棋”】（统筹打造全国数据要素市场体系）。

数据要素发展历史存在两个阶段： 第一阶段：2015 年，党的十八届五中全会正式提出“实施国家大数据战略， 推进数据资源开放共享”,以贵阳大数据交易所为代表的数据交易机构开始建立。

 

 

第二阶段：党的十九届四中全会提出将数据作为生产要素参与分配，数据交 易再度成为热点问题；目前我国正在加快培育数据交易市场，2021 年北京、深圳 等数据交易平台、2022 年上海数据集团等机构的成立标志着数据交易机构迎来了 第二轮探索期，截至 2022 年 8 月，国内数据交易所（中心）数量超过 40 家。北 京国际大数据交易所基于“数据可用不可见，用途可控可计量”的新型交易范式， 从技术、模式、规则、风控、生态等方面，加快建设多层级、安全、负责任的数 据交易体系。上海数据交易所通过建设数据商业生态体系、建立数据交易配套制 度、上线智能数据交易系统、发放数据产品登记凭证、撰写数据产品说明书等系 列创新，探索解决数据交易确权、定价、互信、入场、监管等关键问题。

作为数据要素管理“先行者”，上海数据集团打响新阶段的“第一枪”。2022 年 5 月，上海市人民政府批复同意组建上海数据集团有限公司。2022 年 9 月，上 海数据集团有限公司正式揭牌成立。组建上海数据集团，是上海加快打造数据要 素市场化配置核心载体的重要举措，这将加快公共数据和国企数据的要素化进程， 激活数据资源，同时带动社会数据的汇聚融合，以市场化运作的方式对外输出数 据价值。这一模式有望全国推广。

3.2、打造全国数据要素市场化体系对于数据资产重估的意义不亚于“股权分置改革”

建立全国数据要素市场体系基础制度，其对于数据资产价值重估的意义不亚 于 2005 年资本市场启动的股权分置改革对于上市公司定价重估的意义。 股权分置改革回顾：上市公司股权分置改革是通过非流通股股东和流通股股 东之间的利益平衡协商机制消除 A 股市场股份转让制度性差异的过程，是为非流 通股可以上市交易作出的制度安排，而股权的。2005 年 4 月 29 日，经国务院批 准，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，启动了 股权分置改革的试点工作。经过两批试点，取得了一定经验，具备了转入积极稳 妥推进的基础和条件。经国务院批准，2005 年 8 月 23 日，中国证监会、国资委、 财政部、中国人民银行、商务部联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意 见》；9 月 4 日，中国证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法》，我国的股权 分置改革进入全面铺开阶段。

截至 2006 年底，沪深两市已完成或者进入改革程序的上市公司共 1301 家， 占应改革上市公司的 97%，对应市值占比 98%，未进入改革程序的上市公司仅 40 家。股权分置改革任务基本完成。从上证综指走势可以看出，2005 年改革启 动之后大盘即整体上行，2006 年末改革基本完成后大盘加速上行，股权分置改革 对于推动资产市场定价重估起到了非常重要作用。

 

3.3、数据要素会计准则出台，数据资产评估配套机制迈出第一步

2022 年 12 月 9 日，财政部发布关于征求《企业数据资源相关会计处理暂行 规定（征求意见稿）》意见的函。 企业内部使用的数据：符合《企业会计准则第６2 号——无形资产》（财会〔2006〕 3 号）规定的定义和确认条件的，应当确认为无形资产，按规定对确认为无形资产 的数据资源进行初始计量、后续计量、处置和报废等相关会计处理。对于使用寿 命有限的数据资源无形资产，企业应当披露其使用寿命的估计情况及摊销方法； 对于使用寿命不确定的数据资源无形资产，企业应当披露其账面价值及使用寿命 不确定的判断依据。企业对外交易的数据：企业日常活动中持有、最终目的用于出售的数据资源， 符合《企业会计准则第 1 号——存货》（财会〔2006〕3 号）规定的定义和确认条 件的，应当确认为存货，并按会计准则进行处理。

同时，企业对数据资源进行评估的，应当披露评估依据的信息来源，评估结 论成立的假设前提和限制条件，评估方法的选择，各重要参数的来源、分析、比 较与测算过程等信息。此次政策还列举了自愿性披露信息，包括数据确权、来源、 投入、失效、为企业创造价值、应用场景等。 此次政策对推进数据要素的发展具有重要意义。第一，在会计准则上明确了 数据是一种“资产”并存在自身的明确价值。第二，数据对外交易的会计基础不 断完善，为打开数据要素交易市场奠定了非常重要的基础。第三，可以看到，数 据作为一种资产，计入资产负债表的同时也需要披露大量相关信息，说明数据安 全仍是重中之重，数据的合规性将成为发展过程中的重点。

我国数据要素市场空间广阔：据国家工信安全中心测算，2020 年我国数据要 素市场规模达到 545 亿元，“十三五”期间市场规模复合增速超 30%；“十四五” 期间，这一数值将突破 1749 亿元。

3.4、高级别数据要素政策正式落地，行业开启发展新阶段

2022 年 12 月 19 日，根据新华社消息，《中共中央国务院关于构建数据基础 制度更好发挥数据要素作用的意见》（以下简称《意见》）发布。政策要点如下： 第一，政策首先聚焦数据产权制度，探索“三权分置”的数据产权制度框架。《意 见》提出在国家数据分类分级保护制度下，推进数据分类分级确权授权使用和市 场化流通交易。第二，政策提出建立合规高效、场内外结合的数据要素流通和交 易制度，交易场所、交易生态的建设将至关重要。第三，收益与治理并重，安全 问题始终是重中之重。第四，试点尝试+制度完善有望成为未来发展的主要手段。

 

3.5、数据已成为重要生产要素，多环节构成完整体系

2020 年 4 月 10 日，《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》 正式公布，将数据确立为重要的生产要素之一。数据要素将数据定义为信息的一 种载体，以电子形式存在并可以从中获取到信息，使数据成为值得收集与管理的 资产，发掘了数据的自身价值，并可以促进其他生产要素的创新，提高生产效率， 推动技术、资本、劳动力、土地等传统生产要素的深刻变革与优化重组，提高资 源配置效率，一定程度上解决企业生产经营中的信息不充分或不对称问题。

存在的问题：数据要素是数字化、网络化、智能化的基础，已快速融入生产、 分配、流通、消费和社会服务管理等各个环节，但是作为要素，数据还有以下三点问题需要明确，第一个是权属问题，数据的权属模糊，衍生数据及衍生数据主 体、数据资产主体具有多重性，因此需要对数据权属进行确权；第二个是计量问 题，数据目前没有统一、普适性的定价标准和健全的数据资产交易机制，很难进 行计量，因此要对数据资产进行定价；第三个是交易问题，由于数据的权属和计 量问题尚不明确，且目前没有交易的大规模案例，因此需要建立数据交易制度。

3.5.1、确权：数据要素发展的首要环节

打造数据要素市场，必须先要进行数据确权：2022 年 6 月，中央深改委会议 审议通过《关于构建数据基础制度，更好发挥数据要素作用的意见》，其中数据基 础制度的第一条就是要建立数据产权制度；会议指出，要建立数据产权制度，推 进公共数据、企业数据、个人数据分类分级确权授权使用，建立数据资源持有权、 数据加工使用权、数据产品经营权等分置的产权运行机制，健全数据要素权益保 护制度。其中个人数据和政务数据的权属问题相对清断，但企业数据的权属问题 则较为复杂；对于企业数据，权属问题的核心是如何形成市场激励，来鼓励市场 主体对数据领域的持续投入和开发。

确权模式：各大数据交易平台通过探索，目前探索出了数据登记（厘清来源、 明确可应用场景）、技术赋能数据权益使用（承认数据来源前提下保护隐私，之后 使用数据）等确权模式。

 

3.5.2、定价及交易：以平台为核心匹配供求两方，价格机制等不断探索

数据要素的定价机制对于数据资产的厘清、数据资源的有效配置至关重要， 其中最困难的地方是其“可辨认性”，及由此带来的数据要素市场培育及价格形成 的困难。因此，数据要素定价与统计核算的重点，在于数据要素的价格形成机制。 交易有不同的形态，包括市场交易、拍卖、合作博弈等。 影响市场交易的因素：最常见的数据要素市场是市场交易，其价格形成机制 受三方面影响，分别为供给方之间的竞卖、需求方之间的竞买以及供需双方的博 弈。影响数据要素定价的主要因素包括成本、收入和相对市场力量。成本方面， 包括数据采集、存储、传输、分析、应用和管理等环节的累计成本、历史成本、重置成本和机会成本。收入方面包括现金流贴现法、内部报酬率法、资本市场定 价模型以及对标估值方法等。

3.5.3、安全：行业发展重中之重，政策层高度重视

国家非常重视数据要素的安全问题，数据基础制度建设要维护国家数据安全， 保护个人信息和商业秘密。隐私计算等数据安全流通技术深入探索实践，在物流 运输、公共安全、智慧能源、智慧城市、工业互联网等场景开展探索应用。

3.5.4、底座：国资云是数据要素发展的重要底座

作为数据要素发展的底座，国资云的发展至关重要。1）国内云市场格局发生 变化，运营商份额快速提升。根据 IDC 数据，2021 年下半年天翼云占国内公有云 IAAS 市场份额为 10.3%，而到 2022 年上半年提升至 11%，市场地位由第四名提 升至第三名。2）运营商云业务持续加速：2021 年财报数据显示，中国电信天翼 云、移动云、联通云营收分别达到 279 亿元、242 亿元、163 亿元，分别同比大 增 102%、114%、46.3%。2022 年上半年，天翼云收入达到 280.82 亿元，同比 增长 100.8%；移动云收入为 234 亿元，同比增长 103.6%；2022 年上半年，联 通云收入同比增长 143.2%，达到 187 亿元。

3.5.5、国内先行者的尝试：商业雏形初现，未来潜力值得关注

案例：浙江大数据交易中心 2016 年 5 月 18 日，浙江大数据交易中心有限公司正式成立。浙江大数据交 易中心是浙江省第一家大数据交易场所，也是浙江省唯一一家持数据交易牌照的 省级数据交易中心。公司通过数据产品、数据技术、数据模型、供需匹配、数据 流通平台建设来完成数据流通服务，同时以数据加工、整合、脱敏、模型构建等 服务提供额外配套数据增值支持。2021 年交易中心的交易金额已达 6200 万，年 交易数突破 2 亿次。 浙数交平台包括几个方面：一是供给方产品和需求方的需求上架，二是交易 平台负责在线撮合，三是平台及一系列服务方提供交易等服务，同时履行监管等 职责。

 

4、重启顺经济周期IT的机遇

4.1、自动驾驶：2023年或迎政策+渗透率关键拐点

国内 L3 自动驾驶立法显著提速，2023 年政策或迎来关键拐点。通过对近两 年全球范围内针对 L3 级别自动驾驶立法情况的梳理，我们发现 2020-2021 年相 关立法集中在韩国、日本、德国等国家，中国未有相关法律出台；2022 年起，北 上广深以及工信部密集出台 L3 相关法规，其中北上广深四地法规主要内容是地方 试点，2022 年 11 月 2 日工信部对搭载 L3、L4 级自动驾驶功能的智能网联汽车 进行准入管理是全面开放全国层面 L3 自动驾驶政策的第一步，我们认为 2023 年 L3 自动驾驶政策有望进一步开放，自动驾驶行业有望迎来高景气。

自动驾驶：百年汽车工业的“升维”攻坚战。在自动驾驶时代中，汽车已不 再只是交通工具，而是用户的“第三空间”。高等级自动驾驶意味着手、脚、眼和 注意力将逐步被解放，从“机器辅助人开车”（L2）到“机器开车人辅助”（L3），再 到“机器开车”（L4/L5）意味着车主的生产力、时间的释放，汽车将不再只是代步 工具，用户在车内即可实现娱乐和办公，汽车有望进化成为家庭、办公场所之外移动的“第三生活空间”。

自动驾驶被重新被定义，L3 是自驾能力的分水岭。结合美国 SAE 以及我国工 信部下发的《汽车驾驶自动化分级》，自动驾驶是指汽车本身能够持续地执行部分 或全部动态驾驶任务，使得驾驶的角色从人转移到自动驾驶系统。根据系统完成 驾驶任务的程度、角色分配以及运行范围限制，又将驾驶自动化分成 0-5 级。其 中，从全球范围而言，当前大规模量产的车型仍搭载 L2 级别以及 L2+的系统，L4 级别目前处于测试、或在限定区域限定人群的小范围应用阶段，而处于过渡阶段 的 L3 级自动驾驶系统标志着驾驶权正式从人移交到自动驾驶系统，成为自驾能力 的“分水岭”。但是，L3 级自动驾驶技术受到技术、法规等制约，目前仍未能大规 模量产落地，仅搭载在小批量车型之上，或者部分 L3 级别功能在 L2+的车上体现。

“感知-决策-执行”的解构，车载传感器（眼睛）与计算平台（大脑）成为自 驾关注焦点，率先放量引领行业发展潮流。在自动驾驶中，车辆以“数据获取-分 析判断-执行指令”为主轴，通过感知层采集路况数据并提供数据分析样本，解决 “周边环境如何？”、“我在哪？”的问题，之后决策层对采集的数据进行集中化 处理并计算出最优行为路径，判断出“周边环境接下来要发生什么变化”、“我该 怎么做”，最终将决策层处理意见落实至动力系统，并转化至实际车辆行为的执行 层。

 

其中，感知层作为自动驾驶功能的认知起点，直接体现了整车硬件的感知性 能和智能化水平，而随智能汽车架构由分布式-（跨）域集中-中央计算平台架构演 化，决策层的运算能力和运算效率也将面临全面的“升维”要求，成为主机厂产 品差异化的直接看点。我们认为，车载传感器（眼睛）与计算平台（大脑）或将 率先放量，或将成为智能汽车产业链中最先受益的板块。

感知层：智能传感器是感知层的核心组成，由其获取的数据是自动驾驶系统 的“认知起点”。感知层主要是通过传感器，即摄像机、激光雷达、毫米波雷达等， 代替人的“视觉”和“听觉”，以采集周围行驶环境信息和车内信息，并在高精度 地图及定位的辅助下获取系统地理位置，实现环境感知、车身感知。自动驾驶系 统通过感知获得众多原始数据，形成“认知起点”，即整个自驾系统以此为“基石”， 进行信息的处理、决策、执行，最终实现自动驾驶的功能，而在整个感知环节中， 传感器承担着采集原始数据的职责，各司其职构筑起“感知防线”，在整个自动驾 驶环节中占据了举足轻重的地位。

通过对其不同传感器市场的解构，我们认为， 摄像头：其定位将向“专攻图像采集”转变，或将迎来“量价提升”的黄金时期； 激光雷达：产业或迎来放量元年，OEM 厂商混战下产业链投资机会更为确定；高 精度地图：商业化拐点来临，或将下 5R5V 市场下沉，而产业格局也将重塑，相 关企业迎来发展良机。

决策层：作为定义自动驾驶能力的关键，依靠着高算力计算单元以赋予汽车 真正的“思考能力”，是最具颠覆性的一环。其中，在硬件架构中：软硬件分离的 范围将扩大至决策层全局，原有 ECU 的运算要求也将被彻底弱化，并统一交付于 域控制器及其主控芯片处理，而自驾芯片、域控制器产业的景气度或将迎来井喷。 以域控制器为例，未来 5 年其渗透率或将大幅度提升，按照佐思汽研的测算，预 计到 2025 年，中国乘用车 ADAS/AD 域控制器年出货量将达到 356.5 万套，乘 用车前装自动驾驶域控制器渗透率将达 14.7%；在软件架构上：区别于座舱的定 位，自驾域更注重于功能迭代，因此其底层 OS 需具备“安全性、低延时”特点； 算法也将转变为以数据驱动的“功能算法”。

执行层：在根据决策层反馈的指令，代替人对车辆进行控制，其核心为车辆 的纵向控制和横向控制。智能汽车的执行层是在环境感知技术的基础之上，根据决策规划出的目标轨迹，通过纵向和横向控制系统的配合，使汽车在行驶过程中 能够实现车速调节、车距保持、换道、超车、行驶等基本操作。其中，纵向控制 包含车辆的驱动控制和制动控制；横向控制包含方向盘角度的调整以及轮胎力的 控制，而实现“纵向+横向”自动控制，即可按给定目标和约束，自动控制车的运 行。

 

4.2、医疗IT：2023年有望开启底部复苏

宏观政策为医疗信息化行业发展提供支持，近三年，政府发布了一系列与医 疗信息化相关的产业政策，为医疗信息化的发展方向提供了明确的指引。同时， 政府作为医疗体制改革的监管机构以及改革方案的制定者，实施的各种政策也奠 定了医疗信息化行业的制度基础和基本形态。“十四五”时期国家政策坚持基本医疗卫生事业公益属性，深化医药卫生体制改革，加快优质医疗资源扩容和区域均衡 布局，加快建设分级诊疗体系，加强公立医院建设和管理考核。

我国医疗信息化市场保持较快的发展速度，市场规模加速增长。医疗机构正 在实现部门级应用向院级应用转变、而卫生管理部门正在探索区域医疗卫生管理 的信息化途径，电子健康档案与电子病历等一系列标准规范的出台进一步刺激了 行业信息化应用投资的加速，众多厂商积极成立面向医疗行业的专门部门提供相应解决方案，以期在行业整体增长中捕获市场机会。医疗信息化的不断发展刺激 着市场规模不断扩宽，根据 Frost&Sullivan《中国医疗信息化市场研究报告》，中 国医疗信息化市场规模快速增长，预计 2023-2025 年增速达到 25%-30%左右， 市场规模将于 2025 年达到 474.3 亿元。2013-2020 年中国医疗信息化产业投融 资规模不断增加，2020 年市场投资金额达到了 131.65 亿元，增速达到 79.29%， 资本驱动我国医疗信息化产业进一步发展。

电子病历&DRG/DIP：政策驱动以评促建，市场规模逐年增长。近年来，我 国医疗信息化政策频出，并大力支持电子病历系统的建设，医院整体的电子病历 应用水平逐步提高。根据中国医院协会信息专业委员会的调查，我国大部分医院 对电子病历高度重视，并将其作为未来的重要工作。2021 年国家医保局制定 《DRG/DIP 支付方式三年行动计划》要求 2025 年底，DRG/DIP 支付方式覆盖所 有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖， DRG/DIP 促使医疗高质量发展，2025 年“DRG/DIP 全覆盖“实施要求电子病 历系统应用水平需达到 5 级标准，促进电子病历市场规模发展。

我国电子病历市场规模在政策背景下快速提升，占医疗信息化市场比例逐年 提升。根据 Frost&Sullivan 统计，2020 年我国电子病历市场规模达到 18 亿元， 占医疗信息化市场比例 12.40%，占比预计逐年增加预计 2021 年规模为 23.3 亿 元左右，2022-2025 年预计占医疗信息化市场比例在 15%左右，至 2025 年市场 规模将超过 70 亿元。

 

电子病历存在升级空间，建设需求旺盛。在国家卫生健康委的大力推动下， 电子病历分级评价结果显示，2020 年全国二级公立医院平均级别为 2.45 级，近56%的医院评级达到 3 级及以上，较 2019 年提升近 27 个百分点，距离 2022 年 国家要求的差距进一步缩小。但 2020 年仅有 12 家二级公立医院电子病历系统评 级达到了 5 级，能够做到统一数据管理，中级医疗决策支持；仍有 33%的医院电 子病历系统应用水平为 2 级及以下水平，处于电子病历系统建设的起步阶段，有 待实现部门间甚至全院级的数据共享；9%的医院电子病历系统应用水平分级为 0 级，即电子病历系统尚未建立，医疗相关工作基本处于手工阶段。不同医院间的 电子病历系统建设水平并不平衡，这种不平衡同样也体现在不同地区间的水平差 异上，全国二级公立医院整体上呈现东部高于中部，中部又略高于西部的态势。

2020 年三级公立医院电子病历系统功能应用水平平均级别由 2019 年的 3.23 提高至 3.65，91.26%的三级公立医院达到 3 级及以上水平（占比较 2019 年提高 8.02 个百分点），65.26%的三级公立医院达到 4 级及以上水平，在医院 内实现全院信息共享，并具备医疗决策支持功能，为创建线上线下一体化的医疗 服务新模式打下较好基础。从整体情况看，全国电子病历系统功能应用水平平均 级别尚未满足“2020 年三级公立医院电子病历系统功能应用水平 4 级”的要求。 从医院个体看，33.33%（641 家）的三级公立医院电子病历系统功能应用水平级 别未能达到 4 级，主要集中在辽宁、黑龙江、山东等地区。

疫情影响公司业绩，医疗 IT 行业的核心标的被低估。近 1-2 年，受到疫情影 响，医疗 IT 行业出现了项目招投标以及验收滞后的情况，相关公司业绩表现受挫， 公司受到市场严重低估。截至 2022 年 12 月 16 日，卫宁健康近三年 PE（TTM） 分位数 35.83%，创业慧康近三年 PE（TTM）分位数 21.77%，东软集团近三年 PE（TTM）分位数 0.11%，嘉和美康近三年 PE（TTM）分位数 3.50%，久远银 海近三年 PE（TTM）分位数 12.02%，均处于底部区间。随着公立医院高质量发 展以及医保改革的推广，医疗 IT 行业在未来大有可为。医疗 IT 上市公司纷纷进行 激励与回购：自 2022 年下半年以来，创业慧康、卫宁健康以及万达信息发布了股 权激励，东软集团以自有资金进行股份回购。

4.3、财政IT：“高成长“&”高质量“的发展态势

从收入视角看我国财政体系：非税收入由财政部门管理。非税收入就是国家 机关、事业单位等向企业和个人收取的除税收以外的费用。非税收入中收取金额 较大的是专项收入、行政事业型收费和罚没收费等。2021 非税收入 2.98 万亿元， 同比增长 4.2%，近五年来非税收入每年占全年总收入的 15%左右。而从国家管理 体系的角度看，占比一般公共预算收入 85%的税收由国家税务局系统征收，而非 税收入由财政体系收缴。

 

复盘财政信息化建设：“政策指引-试点-确立标准-全面推开”的路径清晰，电 子采招平台和预算管理一体化脱颖而出。回顾我国财政信息化改革的演进，在统 一的市场建设方向指引下，几个细分领域的改革均通过中央本部级试点-地方性试 点-政策落实完善-系统标准制定-全面推广铺开的路径演进。这样的模式有两点好 处，一方面从试点到定标准的阶段，能够参与其中具备先发优势的厂商能够很大 程度上占据行业的主要市场份额；另一方面，确立标准后全面推广，使得 IT 系统 能够做到尽可能的标准化，IT 厂商能够实现良好的产品化水平，进而提升盈利能 力。其中，电子采招平台和预算管理一体化和别由发改委和财政部推动，已经走 到了全面推开的阶段，是财政 IT 景气度最高的板块。

电子招投标平台陆续建设，市场空间不断打开。招采电子化在降低招采交易 成本、保证招采公平性方面有突出的作用，经实践证明，电子招标投标可以降低 5%-10%的直接成本，节约 1%-2%的人员和办公费用，平均每个招标项目节约交 易成本约 2.73 万元。在政策推动和效率提升需求两方面助力下，电子招标交易额 迅速增长，2021 年达到 7.39 万亿，相较于 17 年《行动方案》出台时规模增长 509%，相应的电子招投标 IT 市场也蓬勃发展，预计 2025 年 CAGR 为 11%。

预算管理一体化市场空间：保守测算为 105.9 亿元。根据我国财政体系，可 以将目标客户分为省、市、区、县四级，同时还存在接近百万个预算单位。 对于市场空间的测算，从“量”和“价”两个维度来阐述：1）关于量，目前 参与建设预算一体化的单位包括政府的财政部门以及财政预算触达的广大预算单 位，对于政府财政部门，分成省级、地市级、 区县级、乡镇级四类；关于预算根据地方预算管理一体化建设进展情况通报，推 算预算单位整体数量为 69.90 万个。2）关于价，根据博思软件、中科江南的公告， 以及采招网的相关订单数据，省一级的建设费用在 1 亿元左右，而预算单位建设 体量预计在 1 万元左右。 综合上述对于财政预算一体化的拆分，以及不同层级部门 IT 支出的测算，不 考虑预算单位一体化的扩展模块，我们保守预计整个财政预算一体化建设带来的 增量市场空间有望达到 105.9 亿元。

4.4、教育IT：政策引领新周期，底部反转趋势确立

央行&财政部携手，助力教育新基建。今年 9 月份以来，国务院、教育部、 中国人民银行、财政部等部门相继出台了针对教育信息化贴息贷款的支持政策，央行宣布设立设备更新改造再贷款，以不高于 3.2％的利率向制造业、社会服务领 域和中小微企业、个体工商户等投放，额度在 2000 亿元以上；财政部、国发委等 五部门对包括教育、卫生健康在内的 10 个领域提供设备更新改造贷款贴息 2.5 个 百分点，期限 2 年。在央行“设备更新改造专项再贷款”和中央财政“贷款贴息” 双重共振下，实际贷款利率低于0.7%，组合政策的推出带来智慧教育需求的增长， 教育信息化或将再次迎来建设高峰。

 

贴息政策外，万亿中长期贷款投放蓄势待发。设备更新改造专项再贷款和贴 息政策外，由国家发改委主导，2022 年 7 月份以来，银保监会、国务院、监管部 门等陆续推出扩大中长期贷款投放政策，明确由 21 家银行共同实施，各银行按照 市场化原则，从备选项目清单当中自主选择项目对接，主要投向传统产业改造升 级、重要行业领域关键信息基础设施国产化替代和教育领域技术装备更新改造等 16 类领域、128 个细分领域。截至 10 月中旬，国家发改委审定通过各地申报的 制造业中长期贷款第一批项目 5838 个，项目贷款总需求 2 万亿，目前第一批项 目已推送给 21 家经办银行，要求各机构尽快对接，第二批和第三批项目正在评审 和陆续申报。

供需两端协同发力，共同支持多个方向。中长期贷款的主导部门是国家发改 委，以制造业为主，偏向于供给侧的生产领域；央行主导的设备更新改造再贷款， 偏向于需求侧的消费领域。中长期贷款投放提出 16 个鼓励类领域，设备更新改造 再贷款提出 10 个鼓励类领域，两者存在重合领域，比如教育、产业数字化转型等 领域，但两项政策并不矛盾，符合条件的项目可以同时申请两项贷款。两项政策 共同助力扩大市场需求，推动消费恢复成为经济拉动主力，增强发展后劲。

职业教育日益受重视，经费支出稳健上升。随着职业教育的加速推进，行业 需求不断上升，投入也在日益增长。从数据上来看，2008-2021 年，我国职业教 育方面财政支出保持稳定增长态势，2021 年达到 3402.91 亿元，年均复合增长率 达 12.39%。将职业教育经费支出进行分类，其中高等职业教育和中专教育占比最 大，2021 年分别达到 1632.62 亿元和 1356.62 亿元，合计占全国职业教育财政 支出的 88%。从支出细分可以看出，我国对高等职业教育支持力度很大，培育高 素质技术人才有利于构建现代职业教育体系，推动职业教育高质量发展。

高校经费来源：财政拨款是核心。据教育局统计数据显示，2016-2020 年我 国教育经费投入一直保持稳健增长态势，2020 年达到 5.30 万亿元，同比增长 5.69%，其中财政性教育经费支出为 4.29 万亿元，2016-2020 年占比均保持在 81%左右。将教育经费按来源路径划分，可分为财政性教育支出、民办学校办学 经费、社会捐赠、事业收入（学杂费等）以及其他教育经费，其中主要来源政府 拨款。

高校信息化建设：头部高校投入占比最高。将高校划分为一流大学建设高校、 一流学科建设高校和其他普通高校，根据《中国高校信息化发展报告（2020）》 统计数据显示，三类高校 2020 年信息化经费分别为 4036/2139/972 万元，占学 校总经费比重依次为 1.2%/1.8%/3.7%，一流大学建设高校的信息化投入远高于 其他高校，其次是一流学科建设高校。高校信息化投入不同领域中，建设投入占 比最高，运维其次，网络安全投入最低，高校信息化仍以建设为主。

 

信息化建设应用场景丰富，技术创新不断探索。高校的信息化建设主要从教 学科研、校园管理以及校园服务三个方向展开，通过构建完整的网络设施，覆盖 教室、实验室、图书馆等学习与研究场所，实现智慧教学与科研；完善信息化体 系，加强信息化队伍建设，实现校园智能管理；完善各类基础设施，拓展学生、 教师和学工的服务类型与服务范围。实现信息化建设必不可少是底层技术的搭建， 大数据、人工智能、5G、物联网等新技术的广泛应用也为高校信息化建设带来广 阔的发展空间。

4.5、酒店零售IT：2023复苏大势所趋，核心龙头有望迎来业绩反转

国内、国外酒店零售业回暖是大势所趋。1）海外：海外疫情管控放开后，旅 游酒店龙头业绩、资本开支等已经开始回暖。以万豪、希尔顿两大酒店集团为例， 分季度看，两大酒店集团收入、净利润增速均在 2021Q1 开始回暖，资本性支出 也开始逐步回暖。2）国内：政策迎来重要拐点，国务院联防联控机制综合组发布 《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，不再对跨地区流动人员查 验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。从国内酒店业发展情况看，星 级饭店整体营收、平均出租率确实受疫情影响在 2020 年明显波动，2021、2022 年行业虽整体企稳但景气度仍处相对低位，未来行业反弹空间较大。

政策持续支持行业发展，多个政策为 2023 年旅游、零售等行业回暖提供了 重要动力。从 2022 年 2 月的《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政 策》，到 5 月国务院出台的《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，再到 12 月的《旅 游景区疫情防控措施指南》、《旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南（第六版）》等政 策，我们可以看到，政策对旅游、零售等产业的支持力度在不断加大，产业政策 为 2023 年旅游、零售市场的复苏提供了重要动力。

 

海外酒店开支不断回暖，也利于石基信息 SaaS 业务的推进。1）订单侧：继 洲际订单落地后，公司今年又落地朗廷国际等订单，验证了石基企业平台领先的 PMS 功能、高水平的集团化管理能力，为下一步市场拓展树立标杆效应。公司表 示，公司在大中华区综合交付能力强、口碑良好，未来两年有望签约更多的国际 酒店集团。2）实施侧：2022H1 公司 ARR2.4 亿元，云 POS 上线总数超 2500 家， 石基企业平台 SEP 在半岛、洲际、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共 31 家酒店，云业务不断积极推进。目前洲际酒店集团计划在 2023 年将批量酒店引入公司 SEP 平台，半岛酒店计划尽早将全部酒店切换为公司 SEP 平台。

与此同时，作为线下活动的重要场景之一，支付行业有望成为疫情管控合理 放松下受益的重点领域。疫情对于整个收单行业造成巨大冲击，特别是以广大中 小微商户为生态流量的收单机构。在线下活跃度下降的情况下，出现交易流水、 收单费率双降的现象。站在当前时点看，疫情管控合理放松背景下经济重启，支 付收单行业有望重回增长态势，费率也有望合理上行。在线下活动回暖，支付行 业受益的大趋势下，建议重点关注支付相关龙头新大陆。